谁能“延长英伟达5万亿神话的寿命”？

10月29日，英伟达成为全球第一家市值超过5万亿美元的公司。这个数字超过了除中国和美国以外的所有国家的GDP，也让NVIDIA创始人黄延森成为全球商界明星。然而，这背后却出现了一个更现实的问题：如果人工智能应用不能继续赚更多的钱，谁有能力继续购买英伟达昂贵的芯片？ NVIDIA的芯片主要应用于AI相关领域，尤其是高性能计算和数据中心，尽管这并不是全部业务。当前，在人工智能领域，全球科技巨头正在进行一场史无前例的资本豪赌。路透社报道称，各大云服务公司预计在 2025 年投资 4000 亿美元用于 AI 基础设施。微软单季度支出达 350 亿美元，Meta 将 2025 年资本支出增加至 70-720 亿美元，谷歌则增加了支出指导从 75-850 亿美元增至 91-930 亿美元。这笔钱大部分流向非常明确，用来购买NVIDIA的AI芯片。所以，问题是，越来越多的公司花钱。他们能否利用AI技术制造的产品、设备等赚更多的钱？作为AI商业化的领导者，OpenAi也是NVIDIA的主要客户。 2025年上半年，其利润为43亿美元，但同期亏损135亿美元。换句话说，每盈利 1 美元，就会损失超过 3 美元。更令人不安的是Openai计划到2029年总共烧掉1150亿美元，但仍然没有明确的盈利路径。这家估值超过1000亿美元的公司，本质上仍然依靠持续融资来维持运营。企业级人工智能应用的情况更加黯淡。麻省理工学院的研究表明，只有5%的定制AI工具可以投入生产，剩下的95%都陷入困境。他要么进入试点阶段，要么彻底失败。高盛分析师对此非常担忧——未来几年全球将在人工智能领域投资超过1万亿美元，但这些投资是否能够获得相应的回报，目前还没有明确的答案。红杉资本还在报告中指出，AI行业正面临“6000亿美元的困境”：投资大、产出少。更快并不意味着更好，也不意味着利润更高。这让人们想起了2000年的互联网泡沫，以及处于泡沫中心的思科。当时，作为互联网基础设施主要供应商，思科股价在1999-2000年间从10美元增长到82美元，市值一度突破5000亿美元，成为全球市值最高的公司。投资者相信互联网将改变世界，因此他们疯狂购买网络设备。然而，当泡沫破灭、互联网公司倒闭或削减成本时，Cisco股价两年内下跌88%，从79美元跌至9.5美元。更尴尬的是，思科股价用了21年的时间才短暂回到2000年的高点，目前仍低于当年的水平。思科前首席执行官张伯伦在最近接受《财富》杂志采访时警告说，他在当今的人工智能热潮中看到了与互联网泡沫相同的危险信号。他承认这次空难是他职业生涯中“最糟糕的时期”，而且目前的情况可能会更糟。英伟达和思科之间的相似之处令人不安。两者都拥有非常高的市场份额和定价能力，都被认为是“必备”的投资标的。当然，也有区别：思科在泡沫顶峰时的市盈率高达131倍，而英伟达目前的市盈率为83倍左右；英伟达季度净利润超过150亿美元，比思科当年的利润还要高。但基本逻辑并没有改变——公关的常数流媒体基础设施提供商的繁荣完全取决于流媒体应用能否真正创造价值。当前的AI产业链呈现出一个丑陋的结构：上游英伟达赚得盆满钵满，中游云服务商为了未来回报疯狂扩张算力，下游AI应用公司普遍陷入烧钱困境。关键时间点可能会在2-3年内到来。如果到2027年，AI应用还没有大规模实现商业闭环，无法证明“1美元的投资可以赚1.5美元甚至更多”，那么整个供应链的逻辑就会崩溃。首先倒下的是NG资本链紧张的AI初创公司，其次是科技巨头削减资本支出，最后是英伟达——订单放缓、库存积压、股价暴跌。这并非危言耸听。 AI基础设施投资规模大于PC当时的市场，一旦调整，影响会更大。高盛分析报告指出，人工智能相关股票贡献了标普500指数75%的回报和80%的盈利增长——这种集中本身就是一种风险。英伟达5万亿美元的市值是基于AI应用最终会大规模投入使用的假设，从而支撑了芯片的持续购买。如果这一假设在未来2-3年内未能实现，NVIDIA的估值将面临严峻考验。 （作者丁刚为中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，欢迎关注中国人民大学重阳，新浪微博：@人大重阳，微信公众号：Rdcy2013）返回搜狐查看更多